港股持續(xù)反彈，還有“上車(chē)”機(jī)會(huì)嗎？
沉寂多時(shí)的港股市場(chǎng)近期迎來(lái)上漲，恒生指數(shù)不僅收復(fù)年初下跌“失地”，更是創(chuàng)下“九連陽(yáng)”，自今年1月低點(diǎn)以來(lái)至今已反彈超20%，恒生科技近兩周漲幅超20%。五一期間，港股延續(xù)強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，兩大指數(shù)分別上漲4.01%和7.31%。此番投資情緒逐漸轉(zhuǎn)暖，政策利好不斷，資金關(guān)注度進(jìn)一步提升，如何理解本次港股上漲？這樣的上漲是否具備持續(xù)性呢？又可以關(guān)注哪些投資機(jī)會(huì)？廣州市航長(zhǎng)投資管理有限公司，成立于2013年07月26日，登記時(shí)間于2015年07月16日，登記編號(hào)：P1018454，注冊(cè)資本2400萬(wàn)元。核心策略為股票策略。航長(zhǎng)投資基金經(jīng)理麥浩明先生，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)金融雙學(xué)士，中山大學(xué)金融學(xué)碩士。8年投資研究經(jīng)歷。曾任交通銀行金融業(yè)研究員，融捷投資集團(tuán)研究經(jīng)理，航長(zhǎng)投資基金經(jīng)理助理。現(xiàn)任航長(zhǎng)投資基金經(jīng)理，研究部總監(jiān)。元宇證券投資總監(jiān)林嘉麒先生，是香港新一代著名股評(píng)人，一直以來(lái)活躍於彭博、無(wú)線電視、Now財(cái)經(jīng)臺(tái)、有線電視、第一財(cái)經(jīng)、經(jīng)濟(jì)通etnet等多個(gè)國(guó)際媒體，並擔(dān)任常設(shè)嘉賓主持，同時(shí)為多份報(bào)章雜志撰寫(xiě)投資專(zhuān)欄。作為基金經(jīng)理，林嘉麒先生擁有超廿年投資管理經(jīng)驗(yàn)，曾任資產(chǎn)管理高層、投研部主管等，曾主理多只規(guī)模過(guò)億美元嘅香港及海外基金產(chǎn)品，包括主動(dòng)型股票基金、高收益?zhèn)稹PAC科創(chuàng)基金及TMT、房地產(chǎn)、礦業(yè)及文化產(chǎn)業(yè)等專(zhuān)題私募基金及離岸基金，並建立獨(dú)有估值模型，善用Top DownApproach，具有宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境拆局能力，擅長(zhǎng)深入基本分析發(fā)掘優(yōu)質(zhì)目標(biāo)、配合市場(chǎng)趨勢(shì)捕捉交易機(jī)會(huì)。1、本次港股上漲的因素是什么？元宇證券-投資總監(jiān)-林嘉麒：港股這一波的行情我們看到從最近16000點(diǎn)，到今天早上19000點(diǎn)，整個(gè)行情拉升的非常的快，之前我們經(jīng)歷過(guò)一段挺長(zhǎng)的持續(xù)低洼的時(shí)間，不僅估值，還有PE也好，股息率也好，持續(xù)在這個(gè)低位，主要是市場(chǎng)之前過(guò)于悲觀。之后當(dāng)有一些資金開(kāi)始流動(dòng)，我們看到港股拉升的很快。悲觀有好幾個(gè)原因。第一美國(guó)的利率持續(xù)在高位，我們觀察到許多投資者無(wú)論是在國(guó)外還是在香港等地的一些基金經(jīng)理，他們往往采取那些風(fēng)險(xiǎn)較低的投資項(xiàng)目，也獲得8%到11%左右的穩(wěn)定回報(bào)，這也是投資者不太愿意參與股票市場(chǎng)的主要原因。最重要的是當(dāng)港股在去年的高位一直走下去的時(shí)候，不單只是PE創(chuàng)造了歷史的低位，還有它的股息率差不多到了4.58%，是我們過(guò)去20年所有最低的位置，然后才開(kāi)始慢慢有一個(gè)吸引力出來(lái)。這個(gè)吸引力是相對(duì)的，因?yàn)槊拦呻m然是一個(gè)有很多不同的利好的細(xì)分，但是你看它估值是非常的高，它的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的利率可能就是5.5%左右，但是當(dāng)港股來(lái)講是4.5%，雖然也是有一定風(fēng)險(xiǎn)，但是我們?nèi)ツ甑恼w股票的估值也好，或是業(yè)績(jī)的表現(xiàn)也好，都是在一個(gè)挺長(zhǎng)的時(shí)間的低位。當(dāng)市場(chǎng)過(guò)分悲觀，不太愿意去進(jìn)股票的時(shí)候，成交量低，成交量低它拉升的時(shí)候也是非常的快。未來(lái)一段時(shí)間，我覺(jué)得港股的這一波的行情開(kāi)始慢慢有一些樂(lè)觀的情緒出現(xiàn)。雖然今年的低位拉升和之前有一個(gè)不同的區(qū)別，但是我相信投資者開(kāi)始不太悲觀了，開(kāi)始慢慢看港股的基本面。其實(shí)有個(gè)增長(zhǎng)也會(huì)慢慢引導(dǎo)我們港股有所改變，資金慢慢過(guò)來(lái)，我們可以在今年一些企業(yè)的盈利表現(xiàn)上重新吸引到一些基金持續(xù)買(mǎi)港股，所以我覺(jué)得這是第一階段。第二階段，還有一個(gè)拉升跟之前的不同，之前是過(guò)分悲觀，現(xiàn)在開(kāi)始應(yīng)該慢慢地樂(lè)觀了。航長(zhǎng)投資-基金經(jīng)理-麥浩明：我認(rèn)為這次港股行情上漲主要?dú)w因于兩個(gè)因素。首先，連續(xù)的大跌使得估值處于極端低位，這種估值優(yōu)勢(shì)往往會(huì)引發(fā)物極必反的反彈現(xiàn)象。我主要關(guān)注的是恒生科技指數(shù)，它涉及到預(yù)測(cè)市盈率（P/E）與未來(lái)12個(gè)月的盈利預(yù)期（EPS）。去年初開(kāi)始，我就留意到恒生科技指數(shù)中的龍頭股，如騰訊和美團(tuán)等公司。在2021年的高點(diǎn)之后，它們經(jīng)歷了大約兩年的調(diào)整期，主要是通過(guò)成本控制來(lái)提高效率。這兩年的調(diào)整過(guò)程使得它們的增長(zhǎng)速度稍微放緩，但依然保持著良好的經(jīng)濟(jì)狀況，并且在去年已經(jīng)開(kāi)始逐漸恢復(fù)，主要得益于業(yè)務(wù)擴(kuò)展和公司績(jī)效的改善。我還留意到一些有趣的現(xiàn)象，即一些同一基金經(jīng)理管理的A股賬戶(hù)、港股賬戶(hù)和美股賬戶(hù)之間存在著巨大的差異。雖然在不同市場(chǎng)中，他們的選股標(biāo)準(zhǔn)和投資成本應(yīng)該沒(méi)有太大差別，但實(shí)際情況卻不盡如此，這反映了市場(chǎng)之間暫時(shí)性的不合理現(xiàn)象。一些基本面相近的品種，在不同市場(chǎng)中由于市場(chǎng)特性的不同而產(chǎn)生了巨大的價(jià)格偏差。在這輪經(jīng)歷的估值調(diào)整中，我們可以看到，從過(guò)去的PS（市銷(xiāo)率）估值法逐漸向后退到PEG（市盈率增長(zhǎng)比）、PR（市盈率相對(duì)）、PB（市凈率）等，最后甚至只能用分紅率來(lái)估值。現(xiàn)在的分紅率具有吸引力，如果估值再繼續(xù)下降，這將是一項(xiàng)非常困難的任務(wù)。這就是我所說(shuō)的第一個(gè)估值優(yōu)勢(shì)。第二個(gè)因素是資金的推動(dòng)，我特別關(guān)注的是南下資金。自2021年以來(lái)，南下資金一直在堅(jiān)定地買(mǎi)入港股，通過(guò)港股通的通道，每年凈買(mǎi)入規(guī)模達(dá)到了3000億。盡管南下資金自2021年高點(diǎn)以來(lái)虧損了30%，但他們?nèi)匀环e極買(mǎi)入基金，在許多股票上都可以看到他們的身影，有些股票甚至持有流通股的比例高達(dá)百分之六七十。因此我們不能忽視南下資金的影響。他們的交易行為為港股市場(chǎng)注入了大量資金，持續(xù)買(mǎi)入南下資金，并且不賣(mài)出，外資只要回補(bǔ)，就會(huì)導(dǎo)致一定的流動(dòng)性，一點(diǎn)點(diǎn)資金的推動(dòng)可以將整個(gè)指數(shù)推高到較高水平。2、未來(lái)港股的持續(xù)的上漲的可能性有多大？元宇證券-投資總監(jiān)-林嘉麒：剛才我們討論了這一輪市場(chǎng)的行情，其實(shí)我們可以將其視為下一輪的起點(diǎn)，因?yàn)槲艺J(rèn)為當(dāng)前恒生指數(shù)在19000點(diǎn)左右處于一個(gè)中間位置，也標(biāo)志著下一輪行情的開(kāi)端。首先，我們的估值水平低是支撐行情的一個(gè)重要原因。我們的市盈率目前約為11倍左右，相比于過(guò)去幾年的恒生指數(shù)的市盈率8到13倍，我們現(xiàn)在處于中間水平。當(dāng)市場(chǎng)拉升到大約13倍時(shí)，我們也可以期待進(jìn)一步的上漲。這一輪行情之所以能夠到達(dá)這個(gè)13倍的估值，我認(rèn)為主要有兩個(gè)原因。首先是因?yàn)橐恍┐笮推髽I(yè)的業(yè)績(jī)尚未公布，包括騰訊、阿里巴巴等，預(yù)計(jì)它們的戰(zhàn)略盈利將會(huì)有較好的增長(zhǎng)，至少不會(huì)和以前有太大的差異。盡管過(guò)去幾年投資者更希望一些科技股的盈利增長(zhǎng)的穩(wěn)定性，上漲幅度大約在兩成左右。然而，目前一些科技股的表現(xiàn)和以前很大不同，無(wú)論是收入增長(zhǎng)還是GMV增長(zhǎng)或活躍用戶(hù)增長(zhǎng)都不如以往。當(dāng)這一輪行情需要拉升時(shí)，科技股必須發(fā)揮作用，而這一點(diǎn)有機(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)，因?yàn)檫^(guò)去幾年大多數(shù)公司已經(jīng)調(diào)整了業(yè)績(jī)方向，例如阿里巴巴重新關(guān)注聊天業(yè)務(wù)等。因此，這些公司有望找到新的增長(zhǎng)點(diǎn)，哪怕只有一點(diǎn)點(diǎn)成果，也會(huì)對(duì)去年的基數(shù)比較低的業(yè)績(jī)有所提升，從而給投資者帶來(lái)驚喜。另一個(gè)拉升港股的因素與美國(guó)債券利率和美元短期走勢(shì)相關(guān)。由于有可能在今年年底，可能是9月至11月，美國(guó)會(huì)降低稅率，一些投資者可能會(huì)提前調(diào)整投資組合。我們已經(jīng)看到一些跡象表明，債券和股票的比例開(kāi)始有所不同，因?yàn)樵诿绹?guó)稅率高位見(jiàn)頂之后，基金可能會(huì)重新配置一些債券，包括一些新興市場(chǎng)和中國(guó)的債券。債券市場(chǎng)活躍起來(lái)后，就會(huì)吸引更多資金流入。當(dāng)美國(guó)開(kāi)始釋放這種信號(hào)時(shí)，整體股票市場(chǎng)的活躍度會(huì)增加，這會(huì)增加港股的溢價(jià)。因此，盡管港股的盈利基本面沒(méi)有太大改變，但當(dāng)美國(guó)釋放這種信號(hào)時(shí)，資金將重新流入香港市場(chǎng)，這將與以往有所不同。雖然我們預(yù)計(jì)這種情況可能要到6月或5月才會(huì)出現(xiàn)，但是遲到總比沒(méi)有好。因?yàn)樵谙掳肽辏蠖鄶?shù)企業(yè)都有望出現(xiàn)較大的改善。綜合來(lái)看我認(rèn)為科技股是未來(lái)的關(guān)鍵，而當(dāng)美國(guó)釋放這一信號(hào)時(shí)，港股的利率不僅僅是一些公用股的稅率，而是整體股票市場(chǎng)的活躍度增加，這將為港股帶來(lái)更多的增長(zhǎng)潛力。因此，我預(yù)計(jì)在這一輪行情中，港股的目標(biāo)不僅僅是2萬(wàn)點(diǎn)，普通的目標(biāo)可能會(huì)達(dá)到2萬(wàn)3或2萬(wàn)4水平，這才是一個(gè)合理的表現(xiàn)。航長(zhǎng)投資-基金經(jīng)理-麥浩明：這里我來(lái)跟大家談?wù)勔粋€(gè)指標(biāo)，即恒生指數(shù)的波幅或波動(dòng)率。在本輪上漲中，它實(shí)際上還沒(méi)有突破30這個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)位。在歷史上，每一輪港股的大行情都會(huì)突破30。若尚未突破30，這意味著本輪行情仍然只是一個(gè)小反彈，其反彈高度遠(yuǎn)遠(yuǎn)未達(dá)到目標(biāo)。那么我們?nèi)绾卧u(píng)估港股的上漲空間呢？主要有以下幾個(gè)條件：首先是外資流入情況。外資的流入對(duì)于股市是至關(guān)重要的。最近一輪港股外資流入的邏輯可能來(lái)自于日本、印度等新興市場(chǎng)。這些國(guó)家的經(jīng)濟(jì)和指數(shù)都出現(xiàn)了一定的相對(duì)弱勢(shì)。因此，我們需要觀察美元兌日元匯率水平，主要是日元一直在貶值，這可能會(huì)導(dǎo)致資金流入中國(guó)，從而對(duì)港股有持續(xù)性的支撐。其次外資是否流入某個(gè)國(guó)家市場(chǎng)還需要考慮當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)狀況。我們主要關(guān)注國(guó)內(nèi)的PMI指數(shù)水平。總體來(lái)看，中國(guó)的PMI水平仍然保持在一個(gè)較高水平，雖然增長(zhǎng)速度比以前慢了一些，但與國(guó)外相比仍然較強(qiáng)。因此，外圍資金流入港股的兩個(gè)條件是：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍然具有韌性，以及日本、印度等新興資本市場(chǎng)表現(xiàn)相對(duì)良好。只要這兩點(diǎn)條件沒(méi)有改變，外資流入港股仍然可預(yù)期會(huì)持續(xù)。另外還有一些經(jīng)驗(yàn)上的信號(hào)。比如，港股通投資者目前仍處于深度虧損狀態(tài)，這意味著他們?nèi)匀挥袕?qiáng)烈的買(mǎi)入意愿，并且有意愿繼續(xù)增持，而不必過(guò)早兌現(xiàn)。另一個(gè)信號(hào)是，目前只有一些龍頭股上漲了一段時(shí)間，比如騰訊等，但還有許多股票仍然處于橫盤(pán)震蕩狀態(tài)。只要這些次新股或小盤(pán)股沒(méi)有出現(xiàn)大幅上漲，市場(chǎng)就可能還沒(méi)有完全上漲到位，因此對(duì)于后續(xù)上漲，我們?nèi)匀徽J(rèn)為會(huì)有較大的空間。3、未來(lái)港股在哪些板塊賽道，或者投資機(jī)會(huì)上的一些建議？元宇證券-投資總監(jiān)-林嘉麒：我們?cè)谇懊嫣岬竭^(guò)，下一波港股行情的推動(dòng)因素主要來(lái)自?xún)煞矫妫嚎萍脊傻膸?dòng)以及美國(guó)市場(chǎng)的影響。我們投資的范圍也可以看這兩方面，對(duì)于科技股的關(guān)注，主要因?yàn)槟壳按蟛糠挚萍脊傻墓乐刀挤浅５汀Ｒ酝覀兒苌僖?jiàn)到科技股的市盈率只有十倍左右，通常科技股的市盈率都在20倍以上甚至50倍以上。因此，從估值角度來(lái)看，很多科技股未來(lái)的增長(zhǎng)空間還是相當(dāng)可觀的。但是我們也需要謹(jǐn)慎選擇，盡管今年有所改善，但真正大幅改善的公司才是我們投資的首要選擇。從走勢(shì)來(lái)看，游戲相關(guān)的科技股可能存在賣(mài)出點(diǎn)較多的情況，因?yàn)橛螒蛐袠I(yè)的流量整體上已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)分流的跡象。在疫情期間，游戲行業(yè)出現(xiàn)了大量用戶(hù)增長(zhǎng)，但隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，這種增長(zhǎng)可能會(huì)受到影響。不過(guò)，從今年第一季度開(kāi)始，這些公司改善的機(jī)會(huì)可能會(huì)比較明顯，尤其是從活躍用戶(hù)和收入增長(zhǎng)的角度來(lái)看。因此，游戲相關(guān)的科技股值得我們關(guān)注。另一個(gè)板塊是人工智能相關(guān)的科技股，這也是整體市場(chǎng)的一個(gè)焦點(diǎn)。美股中也有不少領(lǐng)先的人工智能概念股，雖然在港股市場(chǎng)上的選擇可能相對(duì)較少，但其中一些公司的技術(shù)逐漸成熟，大型模型數(shù)量增多，未來(lái)的盈利增長(zhǎng)也是可期的。因此人工智能相關(guān)的科技股是另一個(gè)值得重新關(guān)注的板塊。第三個(gè)是個(gè)比較大的范圍，關(guān)注點(diǎn)是今年的盈利增長(zhǎng)情況。只要我們看到今年他們盈利會(huì)有一個(gè)持續(xù)增長(zhǎng)，過(guò)去一年沒(méi)有放緩，那么這些也是我們選股的一些焦點(diǎn)。我們注意到一些國(guó)企或央企的股價(jià)漲幅較大，這主要是因?yàn)槭袌?chǎng)重新認(rèn)識(shí)到它們的穩(wěn)定稅率以及去年盈利增長(zhǎng)的機(jī)會(huì)。隨著美國(guó)可能持續(xù)減稅，并且未來(lái)幾年不太可能出現(xiàn)明顯的利率下降，股息率的差距可能會(huì)縮小。這將對(duì)港股市場(chǎng)的估值產(chǎn)生影響。我們還看到一些內(nèi)地企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況與以往有所不同，騰訊等公司也進(jìn)行了回購(gòu)以增加美國(guó)市場(chǎng)的盈利。這些都是每一輪牛市出現(xiàn)之前的信號(hào)，意味著越來(lái)越多的公司將被重新關(guān)注。因此我們可以先關(guān)注一些估值較低的中資股以及一些文娛產(chǎn)業(yè)企業(yè)的股票。雖然目前估值較低的國(guó)企和文娛企業(yè)股票較多，但如果在短期內(nèi)，即未來(lái)一個(gè)季度左右，投資者開(kāi)始重新關(guān)注，我們可以繼續(xù)關(guān)注這一類(lèi)股票，尤其是那些具有高估值和穩(wěn)定回報(bào)的公司。航長(zhǎng)投資-基金經(jīng)理-麥浩明：我們首先關(guān)注創(chuàng)新藥和創(chuàng)新醫(yī)療器械板塊，尤其是醫(yī)療健康領(lǐng)域。這個(gè)板塊之所以備受關(guān)注，首先因?yàn)榕c整個(gè)港股環(huán)境相似，創(chuàng)新藥行業(yè)指數(shù)已經(jīng)下跌了80%，達(dá)到了超跌的程度，可能存在一些錯(cuò)殺的機(jī)會(huì)。例如，我們發(fā)現(xiàn)一些創(chuàng)新醫(yī)療器械公司的市值已經(jīng)跌至幾乎低于其現(xiàn)金價(jià)值，這意味著它們的估值非常低。另外在基本面方面，并不像市場(chǎng)想象的那么悲觀。特別是對(duì)于創(chuàng)新醫(yī)療器械領(lǐng)域，經(jīng)過(guò)了三年的集采環(huán)境后，大部分產(chǎn)品已經(jīng)進(jìn)入了集采，未來(lái)的降價(jià)空間有限。相反，它們可能會(huì)通過(guò)規(guī)模效應(yīng)來(lái)提升毛利率，因此一些經(jīng)過(guò)集采的醫(yī)療器械公司反而可能處于業(yè)績(jī)拐點(diǎn)的前夕。另一個(gè)類(lèi)似的板塊是創(chuàng)新藥，但它受到來(lái)自資產(chǎn)定價(jià)體系變化的影響。美元加息導(dǎo)致的資產(chǎn)價(jià)格變化在去年底到今年初造成了一些大型資產(chǎn)的股價(jià)上漲，進(jìn)而影響了創(chuàng)新藥等資產(chǎn)的估值。然而，中國(guó)的創(chuàng)新藥市場(chǎng)仍具有很大的發(fā)展空間。國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥與美國(guó)相比仍有較大的差距，并且中國(guó)近年來(lái)在創(chuàng)新藥方面取得了顯著進(jìn)展，政策環(huán)境也逐漸向創(chuàng)新藥發(fā)展提供支持。除了創(chuàng)新藥和創(chuàng)新醫(yī)療器械，我們還關(guān)注物管板塊。物管公司經(jīng)歷了大幅下跌，主要受地產(chǎn)市場(chǎng)影響。然而物管作為一個(gè)現(xiàn)金流較好的商業(yè)模式，有望在地產(chǎn)市場(chǎng)負(fù)面預(yù)期減緩和業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)的催化下實(shí)現(xiàn)故事修復(fù)。特別是一些國(guó)有企業(yè)的物管龍頭，其業(yè)績(jī)表現(xiàn)并不差，且具有較低的估值和較高的股息率，值得關(guān)注。還有一些具有國(guó)際化品牌的消費(fèi)領(lǐng)域個(gè)股值得關(guān)注，比如說(shuō)國(guó)內(nèi)的一些餐飲龍頭，還有沙發(fā)龍頭，它們正在逐步走向國(guó)際市場(chǎng)，打造自己的中國(guó)品牌在國(guó)際上的影響力。這些都是在內(nèi)需增長(zhǎng)放緩的情況下尋求新的成長(zhǎng)路徑的機(jī)會(huì)。《私募薈》是由財(cái)經(jīng)、澤募家聯(lián)合制作的一檔私募明星訪談節(jié)目。溫馨提示：文章內(nèi)容僅供參考交流，不構(gòu)成投資建議。
